Gatewick Airport Sale vom 07.06.2010

Gruppe 5: Thomas Gutl, Eva Forjan, Lisa Wendler, Jerome Walzl, Aiko Rucker

Ausgangssituation

Die BAA Limited war der Betreiber von sieben Flughäfen in Großbritannien. Darunter war unter anderem der Gatwick Airport, welcher jedoch in der Folge verkauft werden musste. Wegen der schlechten Marktsituation gestaltete sich der Verkauf jedoch äußerst schwierig. Einen Problemfaktor stellten die Finanzierungsmärkte dar, da die Marktsituation sehr angespannt war. Weiteres war die Liquidität der Käufer sehr eingeschränkt und eine Kreditvergabe war aufgrund strengerer Kriterien sehr schwierig. Aus gesamtwirtschaftlicher Sicht beeinträchtigten zusätlich die Rezession und die Schweinegrippe den Flugverkehr sehr stark.

Damit der Verkauf reibungslos über die Bühne gehen konnte, wurde die RBS (Royal Bank of Scotland) als Beraterbank ("Mediator" zwischen Käufer und Verkäufer) eingesetzt.

Schließlich wurde der Gatwick Airport im Oktober 2009 verkauft, jedoch unter seinem erwarteten Unternehmenswert.

In der Folge wird dargestellt, wie eine Unternehmensbewertung durchgeführt wird und der Unternehmenswert ermittelt werden kann.

 Lisa Wendler eröffnete die CS mit der Ausgangslage.

Bewertungsanlässe

Unternehmensbewertungen treten auf bei:

• Fussionen
• Kauf und Verkauf
• Verflechtungen
• Umwandlungen

Die Bewertungsanlässe werden wiederum gegliedert in:

• Beratungsfunktionen: Stellt einen Entscheidungswert für Käufer oder Verkäufer dar und dient zur Bereitstellung von Daten. Daraus resultieren:
• Entscheidungswert
• Entscheidungshilfe
• subjektiv gewichtete Daten und Informationen

• Vermittlungsfunktion (Bsp.: Unparteiischen zwischen Käufer und Verkäufer einschalten)

•  Argumentationsfunktion: Soll Argumente liefern, die wiederum ein Unternehmen einer Partei bei Kauf bzw. Verkauf bezüglich Vertragsverhandlung stärken.

Prognose der finanziellen Überschüsse

Bei der Prognose finanzieller Überschüsse sind die Informationsbeschaffung und Unternehmensanalysen erforderlich. Es wird unterschieden in:

•  Vergangenheitsanalyse (Jahresüberschüsse, Geldflussrechnungen etc.) 
• Planung und Prognose
• Plausibilitätsbeurteilung

 Eva Forjan präsentiert die Theorie der CS.

Bewertungsverfahren

Substanzwertverfahren

Beim Substanzwertverfahren zieht man den Rekonstruktionswert heran. Dieser Wert soll angeben, was ein Unternehmen an Mitteln braucht, damit es wieder so "dasteht", wie es wirklich "dastehen" sollte. Bei diesem Verfahren kann der Brutto- und Nettoansatz herangezogen werden, der Voll- oder Teilkonstruktionswert oder das betriebsnotwendige und nicht betriebsnotwendige Vermögen.

Ertragswertverfahren

Das Ertragswertverfahren dient der Ermittlung des Wertes von Renditeobjekten. Dabei wird die Kapitalwertmethode angewandt und der Prognosezeitraum herangezogen.

DCF (Discounted Cash Flow) – Verfahren

Der DCF verwendet die Kapitalwertmethode und greift auf den Cash Flow als Rechengröße zurück. Die Kapitalkosten werden häufig mit Hilfe eines Kapitalmarktmodells, dem CAPM (Capital-Asset-Pricing-Model) ermittelt.

WACC-Ansatz (Weighted Average Cost of Capital)

Der WACC-Ansatz bezieht sich auf das Eigen- und Fremdkapital. Der Kapitalkostenansatz setzt sich aus dem Zinssatz des Fremdkapitals, sowie einer aus dem Eigenkapital angesetzte Verzinsung zusammen.

Multiplikatorverfahren

Ziel des Multiplikatorverfahrens ist es, den Marktpreis des Bewertungsobjektes durch Nutzung von Kennzahlen vergleichbare Unternehmen zu ermitteln.

(Bsp.: In der CAA (Comparative Company Approach) ist kürzlich ein Unternehmen verkauft worden. Hier wurde das Augenmerk darauf gelegt, welchen Gewinn dieses Unternehmen aufbringen könnte und dementsprechende bewertet.

Die einzelnen Bewertungsverfahren wurden von Thomas Gutl vorgestellt.

Zahlen und Fakten zu Gatwick

Gatwick ist nach London-Heathrow der zweitgrößte Flughafen in London. An dritter Stelle steht der Flughafen Stansted. Für die Bewertung werden drei Faktoren herangezogen:

1. Passagiere

2. Movements (Flugbewegungen; Diese Movements sind mit einer Zirkulation von 5-8 Wirtschaftsjahre zu sehen. Eine Krise beeinflusst demnach alle 5-8 Jahre die Flug- und Flugzeugbranche.)

3. Jahrestonnage (Fracht)

Die CAA Preisgestaltung der Flughafengebühren betragen jährlich +/- 2 %. Mit 1510 Millionen Pfund war der Gatwick Airport der größte je verkaufte Einzelflughafen in Großbritannien.

Unternehmenswert

Nun wird der UW von Gatwick mittels verschiedener Verfahren ermittelt.

RAB-Verfahren (Regulatory Asset Base-Verfahren)

Dieses Verfahren wird nur bei Unternehmen verwendet, welche kontrolliert werden, genauer gesagt, bei regulierten Unternehmen mit definierten Preisobergrenzen und regulierten operativem Betriebsvermögen. Die Berechnung mittels RAB-Verfahren ergab für Gatwick einen UW von 1.575,5 Mrd. Pfund für 2009.

Multiplikatorverfahren

Hier wurde der Verkaufspreis des Jahres 2006 als Basis herangezogen. Dieser Verkaufspreis wurde um die Inflation und die Passagierzahlen bereinigt.

Unternehmenswert 2009 = UW 2006 * RPI-Anpassung * Passsagierzahlenanp.

Daraus resulitert ein UW im Jahre 2006 von ca. 2 Mrd. Pfund.

(RPI-Anpassung = Juni 06 (198,5) und Oktober 06 (216) à 1,088)

Ertragswertverfahren

Hier wurde der Gewinn als Berechnungsgrundlage herangezogen. Da man dadurch keinen Trend heraussehen konnte, wurde der Durchschnittswert der letzten Jahre verwendet. Dieser Durchschnittswert des Gewinns war stellt einen Wert von ca. 76 Mio. Pfund dar, mit dem der UW berechnet wurde. Weiters braucht man zur Berechnung dieses Unternehmenswertes einen Zinssatz, welcher in diesem Fall die jährliche britische Staatsanleihe in Höhe von 3,8% darstellt.

Aus dem Ertragswertverfahren ergibt sich ein UW von 2,3 Mrd. Pfund.

DCF-Verfahren

Hier wird mittels dem WACC-Verfahren gearbeitet. Das DCF-Verfahren ist dem Substanzwertverfahren sehr ähnlich, nur die Wahl des Zinssatzes ist unterschiedlich. Es wurde hier ein Zinssatz des Eigenkaptials in Höhe von 7,77% ermittelt, mit dem ein UW von ca. 2,01 Mrd. Pfund errechnet wurde.

Fazit:

Aufgrund der unterschiedlichen Ergebnisse wurde schlussendlich ein UW von rd. 2 Mrd. Pfund vorgeschlagen.

Kollege Walzl und Kollege Rucker präsentierten die praktische Ermittlung des UW mittels verschiedener Verfahren.